今年9月，百度港股股价月内累计涨幅超50%，9月17日盘中最高涨近20%，创两年半新高，市值突破3600亿港元。百度美股也不甘示弱，年初至今涨62.06%，过去60个交易日涨58.03%。可以说9月份的百度格外亮眼，大幅超过一众互联网公司。

　　为什么百度突然大涨？这到底是“超跌反弹”还是“叙事反转”，市场终于发现了百度这颗“遗珠”？

　　超跌反弹派认为：估值层面上，在众多中概股互联网科技巨头中，百度应该是目前底部盘整时间较长、市值收缩尤为显著的头部平台型科技企业。其美股估值自2021年起持续下行，低位震荡已逾两年；港股上市即高点，此后同样陷入漫长调整期。这种长期的估值压制，反而意味着当新的增长预期出现时，其反弹空间可能更为可观，尤其是当市场情绪和流动性都极为友好之时，反弹只会事半功倍。

　　叙事反转派认为：百度收缩了战线，将资源高度聚焦于AI这条核心赛道，并最终等来了技术突破到商业化落地的临界点。基础大模型的技术突破，驱动了智能云和智能驾驶等上层应用的创新和商业化；而商业化应用的规模化落地，又反过来为大模型的迭代提供了海量的数据和真实的场景反馈。

　　高盛的研报也认为，其AI云、自动驾驶和庞大的现金储备这三部分业务的价值，按照SOTP估算，就接近200美元/股。

　　那么哪一个才是真相？如果只是单纯的从财务上分析，很容易得出第一个结论，认为再差的科技股也终究会迎来反弹，这不能说不对，但显然不够全面和客观。

　　但如果说百度就此成为AI行业领头羊，恐怕还需要观察，需要百度几个季度的业绩来证明自己，资本或许会有偏见，但不会对优质企业视而不见。

　　百度智能云是当前新主业中最能打的存在，说是第二增长曲线年四季度，智能云收入同比增长26%，其中AI相关收入增长近3倍；2025年一季度，智能云业务增幅近乎环比翻倍；二季度，百度进一步宣布AI驱动的新业务收入破100亿元，智能云贡献超80%。可见，AI云的商业化成效释放良好。

　　百度云的解法是，针对不同企业存在的相似痛点开发模型工具链，降低上手门槛；为解决不同企业的特性痛点，将模型开发平台设计为“乐高式”的高灵活、高兼容平台，再加上完整优质的MCP服务，能满足不同开发能力、不同场景企业的多样化需求。例如“蒸馏”功能，可以让企业把大尺寸模型解决特定任务的能力迁移至更小尺寸的模型上，保留效果的同时，成本压缩下降。

　　百度MaaS能够实现降本背后，是成熟的万卡集群管理和部署能力，以及错峰调度技术。百度的昆仑芯已大规模部署，本季度更是点亮国内首个三万卡集群共同构成算力底座，将大模型训练成本压缩至行业平均水平的三分之一。百舸AI异构计算平台4.0 已具备成熟的10万卡集群部署和管理能力，且在万卡集群上实现了99.5%以上的有效训练时长，能够将两种芯片混合训练大模型的效率折损控制在5%以内，达到业界最领先的水平。

　　简单来说，百度云不仅仅是在价格上有优势，更是在价值上具备不小的优势。百度云是国内唯一能同时兼容英伟达 CUDA 和国产算力的厂商，客户用起来不用换系统，这在国产算力替代的大背景下太重要了。百度这个“算力-框架-模型-云服务-应用-生态”多边形战士，经市场遴选后已经开始彰显自己的独特价值。

　　百度自然也不会甘为人后，依靠文心一言大模型，推出独立AI搜索“文小言”，支持多模态内容生成，主动信息整合，结合具体场景提供深度服务。

　　对于未来的AI搜索商业化空间，百度移动生态事业群组（MEG）负责人罗戎表示，“二季度已经开始AI搜索变现的早期测试，但考虑到用户体验，大规模变现尚未启动，仍采取谨慎推进的策略”。百度高管于业绩电话会中预警道：“第三季度会‘特别难’，预计广告收入可能同比下滑20%~25%。”而对比行业来看，同期中国在线广告市场整体仍保持着约3%的同比增速。

　　有Kaiyun全站网页行业人士指出，AI搜索带来的广告溢价仅能覆盖30%～40%的额外成本，短期难以实现盈利平衡。所以百度目前的表现并不算很差，怎么做AI搜索，行业都还在探索之中。

　　简单来说，百度真Kaiyun全站网页的在大改了，百度的AI故事真正实现了逻辑闭环，业务也出现了不小变化。最为典型的百度二季度，虽然总营收下滑了4%，但百度的净利润却大涨了33%，原因就是百度智能云业务开始独当一面，首次突破百亿大关，这让对百度的传统看法显得有些过时了。

　　机构的观点更偏现实一点，诸如杰富瑞研报显示，百度近期AI发展受市场关注，基于签署多个大型AI合作客户、AI代理与数字人业务快速增长，自动驾驶平台ApolloGo海外扩张，维持百度“买入”评级，美股目标价从108美元升至157美元，港股目标价从104港元升至152港元。

　　如果仅仅是反弹，恐怕也很难在短短一个月左右就实现50%左右的大涨，要知道这种涨法是阿里和腾讯享受的待遇，如果只是业绩超预期很难出现持续性大涨。

　　还有很重要的一点是，过去的百度还没看到拐点，市场对百度的估值整体上是偏谨慎的。

　　随后百度收缩了战线，将资源高度聚焦于AI这条核心赛道，并最终等来了技术突破到商业化落地的临界点。

　　此外，2025年9月之后，中概股迎来一轮普遍反弹，9月11日百度市净率正式超过1倍，企业的股市融资功能开始恢复。2025年以来，百度先后发行了144亿元人民币，20亿美元的优先票据（其中44亿元债券是发布在刚刚过去的9月中旬），且在7月百度更换了CFO，集团上下采取了更为积极的财务策略。

　　这样的百度，自然是不同于以往大有可为。或许市场也该认真思考如何为robotaxi估值，百度robotaxi订单量有时候能比谷歌的Waymo还多，可Waymo估值都给到 800 亿美金了，百度这部分业务却因为藏在 “其他收入” 里，连单独估值都没有。昆仑芯就更不必说，是参考寒武纪，还是英伟达？市场需要给予正式的定价，哪怕低于百度的预期。